【牛财经】三年亏损近50亿元，零跑汽车冲击港股IPO

继“蔚小理”之后，又一造车新势力开启赴港上市路径。

3月17日，零跑汽车正式向港交所递交招股说明书，拟于主板挂牌上市，联席保荐人分别为中金公司、花旗、摩根大通和建银国际。

招股书显示，2019-2021年，零跑汽车总收益分别为1.169亿元、6.313亿元和31.32亿元，三年累计总收益38.802亿元；同期公司权益持有人应占年内亏损分别为9.011亿元、11亿元和28.457亿元，三年累计亏损额达到48.468亿元。

与“蔚小理”头部阵营相比，零跑汽车的亏损幅度并不算大。2019-2021年前三季度，蔚来累计亏损额达到177.3亿元，同期小鹏汽车累计亏损额达100亿元；而已经公布2021全年财报的理想汽车，2019-2021三年累计亏损额达到29.117亿元。

尽管亏损幅度相较而言并不严重，但零跑汽车的毛利率水平却被三家头部阵营新势力狠狠甩在身后，2019-2021年，零跑汽车毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。而蔚来毛利率在2020年已经转正至12.7%，2021年前三季度，毛利率又增长至19.5%，同期小鹏汽车毛利率稍低，但也有13.6%。理想汽车的2021年毛利率则明显高于前两者，达到21.3%，同比上涨4.9%。

从毛利率的表现来看，不管是单车盈利还是规模经济效应，零跑汽车仍与新势力头部阵营有一定差距。从产品销量来看，2021年，零跑汽车共交付新车43748辆，其中零跑T03(参数|询价)交付新车39149辆，是销量增长的主要推动力，零跑C11(参数|询价)交付3964辆，零跑S01(参数|询价)交付634辆。

零跑T03在2020年5月开始交付，是零跑汽车三款在售车型中最早量产交付的产品，因此销量占比也最多。但该车型补贴后售价在6.89-8.49万元，定位于微型车细分市场，与头部阵营无法形成对抗，这也与零跑汽车在招股书中强调的“聚焦在价格介于15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场”相背离，想要在中高端新能源汽车市场分一杯羹，零跑汽车目前的条件仍差强人意。

至于有“半价Model Y(参数|询价)”之称的零跑C11，在2021年10月刚刚开启交付。根据官方数据，新车上市后至2021年底，不到两个月时间已收到超过2.2万份订单，但实际交付量仅3965辆，鉴于新车上市有一段产能爬坡期，销量低迷可能与产能问题密不可分。

而零跑汽车推出的另一款新车S01，同样以部分功能对标特斯拉为卖点，但新车销量占比成绩并不理想。此外，新车仅顶配车型刚刚突破15万元关口，单纯从价格上来看，也与“蔚小理”相去甚远。

作为主打全域自研和垂直一体化的新势力，零跑汽车2019-2021年的研发投入费用分别为3.58亿元、2.89亿元和7.4亿元，占比总收入的306.4%、45.8%和23.6%。考虑了公司营收的不断增长，这样的研发投入已经很高。

据招股书援引弗若斯特沙利文的资料显示，零跑汽车自主研发了三大核心技术，包括智能动力系统、自动驾驶系统及智能座舱系统，并实现了智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计与生产制造。零跑汽车也将自己定义为“全球继特斯拉之后，第二家拥有智能电动车完整自主研发能力的整车厂家”。

根据招股书内容，零跑汽车表示IPO募集所得资金净额将主要用于研发、提高生产能力、扩张业务与提升品牌知名度、以及用作运营资金和一般公司用途。具体来看，IPO募资将有40%用于拓展智能电动汽车品类、扩大团队及自动驾驶等智能技术的研发投入，其余60%则用于提升生产能力及品牌知名度。

但也正是由于毫不计较的研发投入，零跑汽车也意识到了这给公司业绩带来的影响，招股书显示，由于新车型的研发投入，及生产设施、销售网络的扩张，2022年预期将继续产生净亏损。

但纵观新势力的发展历程，特斯拉要在成立17年后才迎来第一个完整的“盈利年”，对比刚刚成立不足十年的新势力而言，追求盈利确实为时尚早。即使是以“抠门”闻名的理想汽车，也仅仅在2020年第四季度和2021年第四季度分别实现盈利1.075亿元和2.95亿元。

招股书中，零跑汽车还公布了未来的产品开发规划及相应的交付时间。

根据规划，零跑汽车计划在2022年推出一款命名为C01的新车，预计今年第三季度正式开始交付。此外，该款新车定位与S01、T03位于同一区间，从概念图来看，预计是一款纯电中大型轿车。

据了解，零跑C01(参数|询价)将与零跑C11基于同平台打造而成，车长将超5米。其车身外观等也将延续零跑C11的设计风格。公开信息显示，车辆风阻系数将达0.23。

值得一提的是，零跑C01很有可能成为零跑汽车首款搭载CTC电池底盘一体化技术的车型，据官方透露，该技术是将电池和下车身、底盘进行集成设计，可以让零部件数量减少20%，结构件成本降低15%，整车刚度提升25%。

如果该技术能够在零跑C01身上落地成型，那么新车也将成功碾压一众外购电池包的车企，但零跑汽车方面透露，尽管电池模组全为自造，但总装难度仍然不小。也就是说整车生产工艺中，还需增加电池安装、检测等环节，对于零跑汽车而言仍是不小的压力。

现阶段，零跑汽车在浙江省金华市拥有自己的数字化智能工厂，并建设有专业的三电车间，涵盖电池装配、电驱装配、电子装配等多功能车间，能够承担电池PACK、电机总成、控制器、摄像头、大灯等自研产品的生产。据招股书内容，零跑C01将在该工厂进行生产，同时零跑T03和零跑C11也将在这里继续生产，工厂目前的年产能为20万辆，就零跑汽车现阶段的订单情况而言，能够承担这样的生产任务。

此外，新车定价从之前的产品布局图来看，将与零跑C11保持在同一区间，预计售价在15-20万元，在国内新能源轿车市场，或与小鹏P5(参数|询价)以及广汽AION S等展开激烈竞争。

除零跑C01外，零跑汽车还计划以每年1-3款新车的速度，在2025年底前共推出8款新车型，产品覆盖各个尺寸的轿车、SUV以及MPV车型。

在招股书中，零跑汽车也公开了公司的股权结构。一个有趣的现象是，朱江明先生、傅利泉先生、刘云珍女士及陈爱玲女士四人共计拥有零跑汽车已发行股本总额约31.01%的权益。其中提到的两位女士分别是朱江明与傅利泉的配偶，也就是说在零跑汽车股权架构中，两对创始人夫妻构成了单一最大股东集团的重要成员。这种“家族式”股权架构是否会影响到零跑汽车未来的发展规划，目前还是一个未知数。

从产品结构及发展形态来看，零跑汽车仍处在新势力第二阵营中，市场表现较同处第二阵营的哪吒汽车、威马汽车等仍有差距。此前，威马汽车、哪吒汽车等也纷纷传出赴港上市的消息，这一次，“新势力赴港第四股”的名号能否被零跑汽车率先抢得，且赴港上市之后的发展如何，我们也静观其变。