港股上市，蔚来的新故事刚刚开始

3月10日，蔚来在港交所上市了，股票代码“9866”，首日开盘报每股160港元，港股市值2670.41亿港元。

作为头部“新势力”中最后一家登陆港股的企业，蔚来这一路可谓走得一波三折。事实上，蔚来早在2020年Q1财报电话会上就释放出要在国内IPO的信号，如今终于实现。

形势复杂，蔚来急于避险

2018年9月，蔚来早早在纽交所敲钟，成为中国造车新势力第一股。按照港交所对“二次上市”的相关规定，即“公司必须在另一家符合条件的交易所至少有两年的良好监管合规记录”，蔚来在回港上市方面本应具备优势。

令人奇怪的是，蔚来早在2021年3月就已经向港交所提交上市申请，但是直至近日才获成功。多方观点认为，“用户信托”拖了后腿。

公开资料显示，蔚来创始人李斌于2019年1月24日转让其名下5000万股（含189253股A类股票和49810747股C类股票）用于成立蔚来用户信托。根据章程，信托资产初始为5000万股，每一财政年度可出售不超过5%，而超出5000万股的部分出售则不受限制。按照蔚来目前股价估算，这些股票价值约10亿美元。

有业内人士指出，用户信托带来的问题有如下三点：

1、蔚来尚未实现盈利，用户信托无法分红，收益来自于出售股权；

2、按照蔚来汽车发布的蔚来值规则2.0计算N值，新用户相比老用户在信托理事选举投票权重方面存在劣势；

3、用户信托概念比较新颖，监管部门或认为蔚来在转移财富。

此次在港交所上市，蔚来采用了介绍上市的方式，即不涉及新股发行及资金募集，且原有的股权结构保持不变，也就是暂不涉及用户信托所包含的股份，且上市审核速度也更快。截至目前，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌实际持股10.6%，拥有39%投票权；第二大股东腾讯持股9.8%，拥有17.4%投票权；第三大股东英国投资机构Baillie Gifford & Co持股6.5%，投票权为3.5%。

在招股书中，蔚来表示回港上市，是为了给投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间，“有助于引入更多的投资者，且对公司的长远发展有利。”事实上，蔚来在未彻底解决用户信托问题就急忙想要上市，与近来美国市场波动也不无关系。

开年以来，纳斯达克指数累计下跌超过15%，相比2021年1月超过60美元的股价，蔚来美股股价暴跌近7成。加上当下局势较为紧张，科技股在美国市场面临重重监管，考虑到企业在资本市场的安全性，拓展多个融资渠道对蔚来而言是必然的选择。

在仅有美国市场一个募资渠道的情况下，一旦地缘危机加重对中概股产生影响，蔚来将动弹不得，而回归香港市场以后，蔚来就可以规避这类风险。

此外，值得一提的是，小鹏汽车返港IPO时，募资总额在140亿港元，理想汽车返港IPO时，募资金额也超过115.5亿港元。而以“介绍上市”方式登陆港交所的蔚来，按例要在6个月以后才能进行融资。

虽然蔚来多次表示自己“不差钱”，此次同样在其招股书中强调蔚来手中握有近600亿人民币的现金流，但实际上，蔚来仍面对着庞大的资本压力。

增长缓慢，蔚来面临掉队风险

2019年，蔚来内外交困，李斌成为“最惨的人”，2020年，蔚来在走投无路之际，接过了合肥市政府的橄榄枝。合肥向蔚来投资70亿元人民币，并持有蔚来中国24.1%的股权。

同时与蔚来签订了对赌协议，其中包括“蔚来中国2024年营收1200亿元，2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元，并且2025年前在科创板上市”等条款。如果没有完成IPO，或控股权发生变化，李斌就要回购蔚来中国的股份，赎回价格为合肥战略投资者的投资总额，并以年利率8.5%计算利息。

然而2021年第三季财报中显示，蔚来前三季度实现营收262.36亿元，经营亏损20.51亿元，净亏损18.74亿元，均卖一辆车亏损近3万元，盈利尚遥遥无期，但在此之外，最重要的仍是营收额。

要达成对赌协议中的条款，蔚来要在未来四年中保持年度营收翻倍的增速，而在此之中最直接也最重要的就是销量，但从2021年下半年开始，蔚来在销量方面的统治地位已经不再。

2021年7月，蔚来销量首次被小鹏和理想反超；2021年8月，蔚来交付5880辆，相较7月的7931辆的交付量减少2051辆；2021年10月，蔚来交付3667辆，同比降幅为27.5%；11月、12月销量成绩回升均破万辆。

这期间，蔚来多次由于疫情、缺芯、动力电池短缺甚至工厂改造等原因，造成产能危机、无车可交。也直接导致该公司2021全年未能完成“年销10万辆”的目标，全年交付共9.14万辆，同比增长109.1%，但在新能源汽车整体销量中的占比下降到2.60%。

根据最新销量数据，2021年2月理想、哪吒、小鹏、蔚来、零跑分别交付8414辆、7117辆、6225辆、6131辆、3432辆，零跑同比增长446.97%，理想、哪吒、小鹏同比增长均超过200%，而蔚来同比增长仅为9.9%。

新故事，需要更多的资金

在新车正式上市和交付前，蔚来汽车面临的销量压力相当之大，其一是外因未除，其二35万+的SUV市场的确有限。好在旗下重磅产品ET7(参数|询价)与ET5(参数|询价)将在今年3月和9月交付，李斌曾公开表示ET5是蔚来有史以来同期订单量最大的产品，涌入的订单一度让蔚来App瘫痪了10分钟，据官方数据，该车预售已经超过10万辆。此外，蔚来还将在年内交付ES7。

但同样值得注意的是，新品上市，从供应链、生产到交付、营销、售后，资金投入需求必然大增。

之前蔚来联合创始人、总裁秦(参数|询价)力洪曾直言：“2022年，我们要保持一个比较高的基础设施投入的节奏”，这意味着蔚来在补能方面也将进行大规模投入。

公开资料表示，换电站方面，蔚来计划2022年至少建设600座。以一个60千瓦的电池价格9万元为基础估算，光一座换电站的电池成本就要五六十万元。此外，蔚来还在加快开店的速度。据秦力洪介绍，今年蔚来将开超过100家的NIO House。而出海业务、跨界造手机同样需要大笔投入。

虽然蔚来在6个月内暂不能在港交所进行募资操作，但在蔚来向港交所递交的招股书中亦有提及，蔚来已同样向新加坡证券交易所主板提出将以介绍方式实现上市，具体上市日期未定。若成功后，蔚来将成为新势力中第一家在三地上市的车企。

此举将大幅提升蔚来在国际上的形象，促进投资也是必然的。“并能够通过接触广泛的私人及机构投资者而使公司受益，这对公司未来增长及长期发展至关重要。”蔚来在招股说明书中写道。

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